细思极恐的苹果财报：可穿戴与服务成救场产品

　　在疫情下，没哪个做消费端的硬件公司能活得好。同样的，苹果也不例外。

　　虎嗅先前曾报道，苹果对Q2季度信心满满，预计营收可达630亿至670亿美元，同比增长达10%～17%。但1月底新冠肺炎疫情爆发，失去底气的苹果已经在3月发出营利警告，表示本季将无法达成营利目标。华尔街本来对苹果这季度的业绩也不敢抱太大期望，分析师预计业绩约为361亿至570亿美元，同比下跌1%至37.8%不等。

　　没想到苹果这季成绩仍然超华尔街预期，财报后苹果收市时股价为293.80，升了2.11%。虽然如此，华尔街仍然不看好下一季度的苹果业绩，原因是苹果首度历史性不发出下季度的财报指引。

　　业绩概况

　　现在先让我们看看苹果2020年第二季度业绩的概况。

　　营收583.13亿美元，同比增加2.98亿美元(+0.5%)，

　　运营利润128.53亿美元，同比下跌5.62亿美元(-4.2%)。

　　每股营利为2.55美元，同比增加0.09美元(+3.7%)。

　　毛利率38.36%，比去年同期高0.75%，运营利率22.04%，比去年同期低1.1%。

　　iPhone营收为289.82 亿美元，同比下跌20.89亿美元(-6.7%)

　　可穿戴营收为62.84亿美元，同比增长11.55亿美元(+10.78%)

　　服务营收为133.48亿美元，同比增长18.98亿美元(+16.6%)，环比增长6.33亿美元(+5%)。

　　大中华地区营收为94.55亿美元，同比下跌7.63亿美元(-7.5%)。

　　现金流为401.74亿美元，同比下跌87.60亿美元(-17.6%)，环比增加21.86亿美元(+5.8%)。

　　虽然华尔街对本季度苹果的业绩并不看好，但最终仍然超出分析师预期。此外，整体运营情况良好，现金流仍然非常足裕，没有任何即时性的不良数据。我们也可以参考一下同时段的一些其他公司数据，就能知道苹果这季业绩，比上不足、比下有余，算是有所交代了：

　　三星Q1营收为55.33兆亿韩圜(约453.15亿美元)，同比增长5.6%，运营利润6.45兆亿韩圜(约52.83亿美元)，同比增长3.5%。

　　华为Q1营收为1,822亿人民币(约257.99亿美元)，同比增长1.4%，运营利润约133亿人民币(约18.8亿美元)，同比下跌约7.5%。

　　高通Q1营收为50.77亿美元，同比增长4.7%，运营利润9.91亿美元，同比下跌5.4%。

　　非战之罪的iPhone

　　我们先来看看苹果业绩里最核心的iPhone数据。本季度iPhone营收为289.82亿美元，同比下跌20.89亿美元(-6.7%)，如果以去季度的环比数据，下跌幅度更高达48.2%之高。

　　请注意：2019年及以后之iPhone销量数据，均来自IDC的统计。

　　苹果首席执行官Tim Cook在电话会议里指出，根据苹果在本季度首5周的表现(一月份)，他们很有信心能实现去季定下的最高目标(670亿美元)，但在接下来的5周(二月份)新冠肺炎疫情冲击，使大中华地区的需求受影响，使他们需要在2月发出营利警告。

　　但尽管如此，Tim Cook指中国区的强劲需求，仍然比苹果预料之中的要好。

　　虽然曾有媒体曾报道，iPhone在疫情最严重的2月，在国内的出货量仅为50万台，但小米的卢伟冰后来表示应该有 170万-180万左右。再根据CounterPoint的资料，iPhone11在中国市场里，连续7个月成为销量最佳的智能手机，当中包括了疫情下的第一季度。因此，我们估计在疫情下的中国，对iPhone的需求仍然不算太差，证明了iPhone在国内依旧受欢迎。

　　如果我们与其它公司的横比数据来看(上图)，就会见到本季的iPhone业绩比想像中的要理想。

　　根据 IDC的数据，本季度全球手机销量却跌了11.7%，最大竞争对手三星和华为的跌幅也达2位数字，但iPhone销量仍然达3,670万台，仅跌了0.4%。

　　即使我们根据另一个分析机构Canalys的数据，iPhone销量仍然有3,710万台(由Canalys去年的统计数据比较大，所以同比反跌8%)，跌幅比起其它主要对手来说也比较好。

　　我们再使用IDC的数据计算iPhone的平均售价，本季度iPhone的平均售价约为760美元，基本上与这几年的水平相若(上图)，加上苹果本季度的毛利率有轻微增长，可见iPhone没有明显受到低廉的iPhone11所影响。

　　问题的核心是：去年较廉价的iPhoneXR，比起较昂贵的iPhoneXs迟了一个月上市，导致iPhone去季度的平均售价比今年要高出约10%(84美元)。

　　因此使本季度iPhone销量在没有明显下降的情况下，iPhone收入仍然出现同比下跌。换言之，本季度的iPhone的收入完全在正常水平之内，即使在疫情影响下，销量没有受到很大的冲击。

　　救场产品：可穿戴与服务

　　但无论如何，本季度iPhone的数据的确也不好，原理上还是会导致本季业绩倒退，但最终使苹果仍然能守住业绩，靠的是苹果的两个新兴收入模块：可穿戴、家庭与配件(Wearables,HomeandAccessories)，以及服务(Services)。

　　无疑，本季度的这两项营收数据均非常亮眼：可穿戴、家庭与配件类收入与去年同期比，增加了22.5%，是历年Q2记录里的。而服务类单季133.48亿美元营收，也创了苹果历年新高。

　　我用个比较具体的说法：目前苹果服务类营收，可与2010年苹果推出了iPhone4时的营收相若，但服务类的毛利可高达64.5%，而产品类的毛利仅为30.3%左右。

　　而且Tim Cook表示，本季度苹果产品的现有用户群(Installedbase)达15亿，创苹果历史新高，目前有5.15亿个在不同平台的付费用户，与去年同期比增长1.25亿(32.3%)，环比增长3500万(7.3%)，这代表了苹果的服务类市场，才仅仅拓展了1/3左右，未来的增长空间非常巨大。

　　另一个值得一提的数据是iPhone占整体Q2的营收比例，由2015年的69.4%下降至2020年的49.4%，而服务类所占比例则升至22.9%，而可穿戴比例也增至10.8%，已超越iPad和Mac成为苹果的第三大营收来源。

　　Odin先前提到苹果在去季财报里，发现他们是开始摆脱了以往的iPhone依赖症。而这个季度由于iPhone销量没有明显提升，更降低了苹果对iPhone的依赖程度，并突出了这两个板块，大幅减低了iPhone季度销量不稳，而带来的负面影响。

　　诡异又凶险的暗涌

　　虽然本季度苹果的财报看起来不算太差，但实际上里面包含了三个极具凶险的暗涌。

　　第一个凶险的数据，来自苹果营收的地理分布。

　　本季度受疫影响最大的大中华地区，营收同比下跌7.5%，十分正常。真正的关键数据为美国和欧洲的营收，本季苹果能保持增长，实在是有赖欧洲区同比9.5%的增长所支持，偏偏多年来占苹果营收最大份的北美地区，营收竟然同比下跌0.5%。

　　如果说欧洲和北美一起上升，这是能够理解的;如果两者一起因为疫情而下跌，这也是有可能的。但问题是明明欧洲的疫情，比起美国还要早爆发，但偏偏欧洲增长不少，但北美反而下跌。我估计有可能是在疫情爆发后，美国很早就大幅削减中国的物流航班所带来的短期影响。

　　但如果问题未获得解决，很可能会严重影响苹果的下一季度业绩：根据Tim Cook所言，疫情在全球爆发了3周，就导致苹果的业绩有下行压力，可以想像到北美的营收对苹果极度重要。但是，北美却是目前全球疫情最严重的地区，所以疫情对苹果带来的真正影响，实际上要在下一季度才会完全展示出来，细思极恐。

　　另一个值得关注的是苹果的库存管理。苹果推出iPhoneSE，惹来不少人质疑是否为了清库存，Odin也曾提到苹果供应链因疫情而出问题，真的有公司还会在这时候考虑清库存的吗?

　　从财报里的库存数据就可得知(上图)，苹果根本没有任何库存压力：本季度33.34亿美元库存是苹果近年新低，而本季度10.8天的库存周转天数，远比起77.8天的小米和111天的华为来说，完全不在同一级别。

　　但苹果的真正的问题，可能不在于库存，而是来自 AppleInsider的说法(注意：不同版本的资料来源，记录的原文可能有所不同)：如果没有疫情，苹果在Q2应该是个多产的(prolific)季度(注：Q2向来是苹果业绩第二佳的季度)，但现在他们把不对称的生产力(unmatchedcapacityofcreatve，也可译成无与伦比的创造力)，帮助遏止疫情扩散。

　　先前我曾提到，苹果在4月中突然协助生产医疗用面罩，有可能是因为国内组装厂产能过剩。但苹果既不想增加库存、但又要协助供应链养活生产线，不得不让闲置的生产线生产口罩或呼吸机。

　　考虑到Tim Cook也明确表示，Q2最后3周因为疫情大爆发，导致iPhone和可穿戴产品的需求有明显的下行压力，导致短期内前景不明朗，因而无法发表下季度业绩指引。

　　尽管苹果没有明显的库存压力，但如果产能过剩，苹果也要花钱养活已增产了的供应链、也反映了苹果对下一季度的业绩并不乐观，必须进一步减产，细思极恐啊。

　　此外，这次财报反映出苹果另一个要面对的严重挑战，是运营利率增长放缓。近年苹果屡创佳绩，但往往仅反映于其营收的增长上，但运营利润增长却慢慢减少：以本年度为例，明明营收同比增长0.5%，但最终运营利润同比下跌-4.2%至5.62亿美元。

　　事实上，近年苹果的毛利率一直稳定地保持在37%-39%之间，但运营利率却从2014-2016年的25%-33%以上，下降至近年的22%-30%。我们再审视了苹果历年运营支出的变化，会见到销售及行政支出(SG&A)变化并不明显，但研发支出占当季的总支出的份额，却愈来愈大。

　　我们不排除是苹果在憋大招、准备了要搞个新的突破性产品，但考虑到在2010年以后，研发支出一直不停增长，不像是为了单个产品而增加研发支出。因此，Odin更相信是近年智能手机的竞争愈来愈竞烈，导致苹果不得不在研发上增加投资、但结果又无法带来相应的收入增长所致。但是，苹果在未来要面对的竞争，只会愈来愈激烈，估计苹果未来的运营利率也只会不断下跌，细思极恐。

　　难以令人乐观的Q3

　　Tim Cook在电话会议里已明确表示，由于疫情导致短期内前景极不明朗，他们在这季将不发表下季度业绩指引。我们不肯定苹果以往是否有试过停止发布业绩指引，但这绝对是苹果推出iPhone十多年以来，唯一一次停止发表业绩指引。也因为如此，我们完全无法预测苹果下一季度会怎样。

　　然而，北美是目前全球疫情最严重的地区，而欧洲也是疫情第二重的地区。本季北美营收占苹果收入43.7%，而欧洲占24.5%，两个疫情地区偏偏占了苹果全球收入的1/3以上。北美疫情在最后3周出现，就足以使北美业绩倒退0.5%，假设北美和欧洲疫情目前已经见顶，估计影响还要持续最少3周，那就是说：苹果下季度完全无法指望北美和欧洲能带来业绩增长。

　　此外，虽然大中华地区疫情已有改善，苹果也许会仿效华为的“渡江战略”，将大部份的资源集中在大中华地区，加上苹果推出了性价比极高的iPhoneSE，将会对苹果在大中华地区的推广有一定帮助。

　　但近日中美政治形势再度出现变化，特朗普对华为再加大封销压力，这将对未来的局面带来不确定性。我们不知道中国政府会否因而采取反制措施，但即使没有反制措施，也会促使华为加大在国内的推广和促销。

　　再加上包括三星、OPPO等其它品牌的消费电子产品，也会把中国作为避险市场，加大国内的推广力度，并进一步使国内市场的竞争更为激烈，导致苹果难以大幅提升大中华地区的销量。

　　简言之，苹果的下一季度业绩充满暗涌，唯一能依赖的，可能就是在今度大出风头的服务类产品了。根据 Elmer-DeWitt收集的资料，华尔街分析师目前预计苹果的Q3业绩，可能会同比下跌29%至33%，投资者务必多加注意。